Análise das Políticas de Financiamento de Firmas Públicas e Privadas Utilizando Filtro de Kalman

Resumo

OBJETIVO
Nosso objetivo nesse artigo é testar quais das teorias de políticas de financiamento, estáticas POT ou STT, descrevem melhor as decisões de estrutura de capital das empresas brasileiras.

METODOLOGIA
Construímos a estrutura ótima de capital das firmas, que é uma variável não observada, usando um filtro de Kalman suavizado obtido a partir da estimação de um modelo espaço-estado utilizando uma amostra original e confidencial de 5.026 firmas públicas e privadas.

RESULTADOS E CONCLUSÕES
Os resultados obtidos foram favoráveis à teoria de que os gestores financeiros, ao decidirem por uma nova captação no mercado, levam em consideração o atual nível de endividamento de suas firmas, a fim de não comprometerem custos indiretos como custos de falência e agência. Em outras palavras, os resultados indicaram que as firmas da amostra adotam a teoria STT.

IMPLICAÇÕES PRÁTICAS
A teoria de endividamento ótimo parece influenciar de forma mais incisiva a política de financiamento das firmas. Para empresas negociadas em bolsa de valores, o aumento do endividamento a níveis considerados acima do ótimo, leva diretamente a um rebaixamento da classificação de risco pelas agencias classificadoras. Em consequência, imediatamente cai o valor das ações e a emissão de novas dívidas fica mais cara. Cabe ao administrador financeiro buscar alternativas de financiamento que, devido à estrutura financeira, não fique caracterizado como dívida no balanço patrimonial (ex. sale-lease-back, antecipação de recebíveis e project finance).

PALAVRAS-CHAVE
Estrutura de capital, Pecking Order Theory (POT) e Static Tradeoff Theory (STT), Filtro de Kalman. 


ANALYSIS OF FINANCING POLICIES OF PUBLIC AND PRIVATE COMPANIES USING KALMAN FILTER

OBJECTIVE
Our goal in this article is to test which of the theories of static funding policies POT or STT best describes the capital structure decisions of Brazilian companies.

METHODOLOGY
We construct the optimal capital structure of firms, which is an unobserved variable, using a smooth Kalman filter obtained from the estimation of a state-space model using a unique, original and confidential database of 5,026 public and private firms.

RESULTS AND CONCLUSIONS
The results were favorable to the theory that financial managers, to decide for new funds in the market, take into account the current level of indebtedness of their firms in order not to compromise indirect costs such as bankruptcy and agency costs. In other words, the results indicated that the sample firms adopt STT theory.

PRACTICAL IMPLICATIONS
For companies that trade in the stock exchange, increased indebtedness to the levels considered above the optimal leads directly to a downgrading of the credit rating by the rating agencies. As a result, immediately drops the value of the shares and the issuance of new debt is more expensive.

KEYWORDS
Capital Structure, Pecking Order Theory (POT) and Static Tradeoff Theory (STT), Kalman Filter.