Análise dos Retornos e Características da Estratégia de Risk Arbitrage no Brasil

Resumo

OBJETIVO
O presente trabalho tem o objetivo de analisar os retornos de um portfólio investido na estratégia de risk arbitrage no Brasil entre 2004 e 2014, determinando se esta estratégia proporciona retornos anormais. Além disso, um segundo objetivo desse estudo é analisar se a distribuição dos retornos dessa estratégia é assimétrica. Por fim, o último alvo desse estudo é analisar se o payoff da estratégia de risk arbitrage é análogo ao payoff da venda de uma put.

METODOLOGIA
Para analisar os dois primeiros objetivos desse trabalho, foram utilizados tanto o CAPM como o modelo de três fatores de Fama e French (1993). Para o último objetivo desse trabalho, foi utilizada a metodologia de Contingent Claims, que controla o efeito da relação não linear com os retornos de mercado, para analisar se mesmo assim a estratégia oferece retornos anormais.

RESULTADOS E CONCLUSÕES
De setembro de 2004 a dezembro de 2014, o portfólio de risk arbitrage gerou, depois de deduzidos os custos, um retorno anualizado de 14,40%, enquanto que o ativo livre de risco gerou retornos de 11,60% e o Índice Bovespa gerou 12,62%. Os resultados indicam que, usando-se tanto o CAPM como o modelo de três fatores de Fama e French (1993), a estratégia proporciona retornos anormais. Além disso, as evidências apontam para assimetria na distribuição dos retornos. Por fim, não foram encontradas evidências de que o payoff seja análogo ao da venda de uma opção de venda.

IMPLICAÇÕES PRÁTICAS
Os resultados encontrados para o Brasil estão em linha com os resultados dos principais estudos sobre o tema em outros países, em que há razoável consenso nas evidências de retornos anormais e de assimetria nos retornos, mas resultados díspares sobre o payoff da estratégia.

PALAVRAS-CHAVE
Risk Arbitrage, Fusões, Aquisições, Retorno Anormal
 
ANALYSIS OF RETURNS AND CHARACTERISTICS OF THE RISK ARBITRAGE STRATEGY IN BRAZIL

OBJECTIVE
This study aims to analyze the returns of a portfolio invested in risk arbitrage strategy in Brazil between 2004 and 2014, determining whether this strategy provides abnormal returns. A second objective of this study is to analyze if the distribution of returns of this strategy is asymmetric. Finally, the ultimate goal of this study is to analyze whether the payoff of risk arbitrage strategy is analogous to that of selling a put option.

METHODOLOGY
To analyze the first two objectives of this study, both the CAPM and the Fama and French (1993) three-factor model were used. For the last objective, it was used the methodology of Contingent Claims, which controls the effect of non-linear relationship between portfolio and market returns to analyze if the strategy still offers abnormal returns.

RESULTS AND CONCLUSIONS
From September 2004 to December 2014, the portfolio of risk arbitrage generated, after costs, an annualized return of 14.40%, while the risk-free asset generated returns of 11.60%, and the Bovespa Index generated 12.62%. The results indicate that, using both the CAPM and the Fama and French (1993) three-factor model, the strategy provides abnormal returns. In addition, the evidence points to asymmetry in the distribution of returns. Finally, no statistically significant evidence that the payoff is analogous to shorting a put option was found.

PRACTICAL IMPLICATIONS
The results found for Brazil are in line with the results of the main studies on the subject in other countries, where there is reasonable consensus in the evidence of abnormal returns and asymmetry in returns, but various results on the payoff of the strategy.

KEYWORDS
Risk Arbitrage, Merger, Acquisitions, Abnormal Return.